在伊朗局勢震盪市場之際，向來被視為避險資產的債券、黃金及日圓同步下跌。我們將解釋背後原因，並探討投資者如何在此時部署投資組合。
要點：
- 許多傳統避險資產在伊朗戰爭持續期間失靈，例如債券、黃金及日圓同時下跌。
- 這些資產一般在經濟受到「需求衝擊」時表現良好，但在面對目前供應端衝擊及通脹威脅下，卻容易失守。
- 能源依賴程度正主導貨幣走勢。美元受惠於美國能源獨立及聯儲局利率回調預期，成為目前唯一仍然有效的避險資產。能源淨出口國貨幣（澳元、加元）表現明顯優於淨進口國（如日圓）。
- 收入成為穩定表現的關鍵。儘管債券價值下跌，具穩定收入的資產仍能提供定期派息支撐。目前收益率已升至極具吸引力的水平，且多數資產基本面穩健。
- 保持定力，分散投資。現在是檢視投資組合及風險承受能力的好時機。對大多數投資者而言，中長期來看，繼續持有、保持分散配置，成本平均法仍是穩健策略。如有疑問，我們的投資顧問團隊隨時樂意協助。
什麼是避險資產？
避險資產是指在市場大幅下跌時，預期能保值甚至升值的資產。它們通常流動性高，通常與穩定成熟的國家相關，例如美國國債、日圓及瑞士法郎。而黃金作為數千年來的價值儲存工具，更是避險資產的代表。
我們已多次見證資金湧向避險資產的現象：全球金融危機爆發初期、2020 年新冠肺炎疫情爆發，美國國債均大幅上漲；黃金多年漲勢可說是由俄烏戰爭及隨後的地緣政治緊張所點燃；戰爭初期瑞士法郎亦曾兌歐元大幅升值。
這次有何不同？
過去四十年，大多數主要危機都遵循同一劇本：經濟增長崩潰、通縮陰霾籠罩，央行大幅減息，債券隨之上漲。投資者習慣了首先擔心經濟「需求萎縮」。但當危機主導因素變成「供應衝擊」時，市場邏輯亦隨之逆轉。
2022 年便是一個例子：疫情引發的供應鏈混亂，加上俄烏戰爭帶來的能源衝擊，令債券與股票雙雙下跌，債券未能給予投資者提供保護（見下圖）。
目前伊朗戰爭所引發的市場情況亦有相同之處。這場戰爭帶來了有記錄以來最大的石油供應衝擊。全球 20% 的石油及液化天然氣（LNG）需經過霍爾木茲海峽運輸，而該海峽目前已關閉。油價急升已令準備減息的央行卻步，若衝突持續，更可能迫使它們轉向加息。個別分析師甚至擔心低增長、高通脹與高融資成本同時出現，讓1970 年代式的「滯脹」重現。
為何避險資產這次未能發揮作用？
伊朗戰爭爆發數週後，傳統避險資產表現出現明顯分化：債券和黃金下跌，而美元則大幅走強。
外匯市場正越來越受各國對石油的依賴程度所影響。美國的能源獨立成為其韌性來源，美元亦受惠於市場對聯儲局（有礙於通脹風險）維持高利率的預期。
相比之下，傳統上極為可靠的日圓避險地位今次卻較弱。日本作為大型石油淨進口國，在能源危機下，資金回流的避險效應明顯減弱。作為能源淨出口國的澳洲和加拿大，其貨幣則在美元強勢下表現相對穩健。
黃金本身不產生收入，因此當利率上升（或高於市場預期）時，相對於債券及現金，其吸引力便會下降。加上過去兩年黃金已累積強勁漲幅，成為擁擠交易，一旦市場下跌，便容易出現獲利盤及杠杆投資者被迫平倉的情況。加上黃金以美元計價，美元急升會令非美元投資者購入黃金的成本上升，從而抑制全球需求並進一步壓低金價。
債券則面臨雙重打擊。美國短債收益率曲線息口上升，市場預期央行將優先對抗通脹而推高利率（債券價格與收益率呈反向關係，價格下跌即意味收益率上升）。長債表現同樣欠佳。市場預期若戰爭拖延並對全球經濟造成持久損害，各國政府將需要借貸及增加開支。這意味著持有長期債券的風險上升，債券投資者會要求更高的補償。
收入派息是穩定表現的關鍵
雖然固定收益市場近期的表現令部分投資者擔憂，但此類資產的總回報包括資本增值及定期派息，無論底層資產如何波動，派息可為投資組合提供重要的穩定錨。
隨著債券價格下跌，其收益率亦變得更具吸引力。彭博全球綜合國債總回報指數的平均收益率本週已升至接近 3.5%，創 2024 年 5 月以來新高。
Syfe 收息寶（恆常、進取及 Max）繼續為投資者提供穩定收入，派息率介乎 6.0% 至 10.0%。受市場影響，收息寶截止目前 3月價格下跌約 2% 至 4%，但仍跑嬴大部份債劵組合及多元資產組合（如晨星 60/40 股債組合下跌 5%）以及亞洲主要股市（恒生指數、KOSPI、日經指數等最大跌幅達 20%）。
市場預期會否出現偏差？
市場可能高估了利率上升的幅度。目前的經濟衝擊範圍遠小於 2022 年（當時同時面對疫情後遺症、供應鏈危機及能源衝擊），這次的危機主要集中在能源領域。
此外，目前利率水平已相對偏高，這意味著央行進一步大幅加息的空間有限，因為很容易變得過度緊縮，從而引發經濟衰退風險。
資金流向亦可能迅速逆轉。一旦局勢緩和，即使未完全停火），市場往往會快速復蘇 。這也是為何戰爭對市場的影響通常較為短暫。一旦局勢緩和，比較受利率影響資產在此情況下有可能出現反彈。
下一步該如何部署投資？
- 現金管理：持有適量現金。現金提供流動性和靈活性，能在危機中保住資本、滿足短期開支，並在出現低估資產時有「彈藥」可用，主動出擊。但持有過多現金亦意味著放棄收息，目前固定收益資產的收益率已相當吸引。
- 保持定力，分散投資：在更具挑戰的市場中，表現好的投資者往往是那些保持投資、分散配置，並做好長期準備的人。
- 檢視投資組合：波動市場是幫自己投資組合做「身體檢查」的好機會。您的投資目標是否與資產配置策略一致？您的風險胃納是否過高或過低？您的投資年期是否合適？短期會否需要較多現金？
繼續持有、保持分散配置，並執行成本平均法，是中長期的最佳策略之一。如有任何疑問或需要協助，請隨時透過電郵或WhatsApp +852-57162416 聯繫我們的理財顧問團隊。
