每當中國人民銀行（英文：People’s Bank of China，即PBOC）宣布下調法定存款準備金率——市場慣稱「降準」——港股往往隨之波動，財經新聞版面亦隨之熱鬧起來。對於香港投資者而言，理解這項內地貨幣政策工具的本質、運作邏輯及其對本地金融市場的影響，有助於更清晰地把握兩地資本市場的聯動關係。
何謂「降準」？
「降準」的全稱為「降低法定存款準備金率」，英文名；Reserve Requirement Ratio Cut，簡稱RRR Cut），屬中國人民銀行貨幣政策工具箱中一項重要的量化工具。
降準涉及「法定存款準備金」（英文：Required Reserve）概念，是指商業銀行按照法律規定，必須將吸收到的存款資金按一定比例存入中央銀行，而該筆款項不能用於放貸或投資，主要功能在於確保銀行體系具備充足流動性以應對存款人的提款需求；與此同時作為央行調控貨幣供應量的政策槓桿，維護金融體系的整體穩定。
降準釋放流動性的運作機制
根據統計，自2016年以來，中國人民銀行調整存款準備金率共23次，全數均為下調，可見降準已成為近年內地貨幣政策的主旋律。
降準的運作核心在於「貨幣乘數效應」（英文Money Multiplier Effect）。
- 商業銀行吸收存款後，按法定比例繳納準備金至央行，剩餘資金則可用於放貸。
- 貸款再次形成存款，進入下一輪循環。在這個過程中，初始流動性通過銀行體系被不斷放大。
以2025年五月的降準為例，人行下調法定存款準備金率0.5個百分點，銀行體系中可用於放貸的資金便會增加，貨幣乘數隨之上升，銀行的信貸供給能力亦相應增強，最終釋放長期流動性約1萬億元人民幣，加權平均存款準備金率從6.6％至6.2％。
簡而言之，當央行下調「法定存款準備金」比例時，商業銀行須存放在央行的資金隨之減少，換言之，可用於放貸的資金則相應增加，從而達到釋放流動性的效果。
為什麼人行偏好使用降準多於其他貨幣政策工具？
國際清算銀行研究指出，中國央行偏好使用存款準備金率工具，背後有多重考量。
- 相比發行央行票據等公開市場操作工具，調整存款準備金率的成本較低
- 中國金融體系以間接融資（即銀行貸款）為主導，存款準備金率能夠更直接地影響銀行的信貸能力
- 降準賦予央行更大的裁量空間，可實施差異化調整，針對不同類型銀行乃至不同地區進行定向調節。
就住差異化調整，中國央行實行差異化的存款準備金率制度。銀行按規模被劃分為三個層級：
- 六大國有大型商業銀行——包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行及郵儲銀行——適用最高的存款準備金率
- 中型銀行，即股份制商業銀行及城市商業銀行，適用中等水平的準備金率
- 小型銀行及農村地區存貸款機構則適用最低的準備金率
此外，若銀行達到普惠金融貸款的特定比例，還可獲得額外的存款準備金率下調優惠，幅度介乎0.5個百分點至1.5個百分點不等。
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定向降準（Targeted RRR Cut）解析
所以除了全面降準，中國央行亦會運用「定向降準」（英文：Targeted RRR Cut），針對特定類型的金融機構或特定領域實施存款準備金率下調，以引導信貸流向實體經濟的重點領域和薄弱環節。例如，2025年五月的降準措施中，汽車金融公司和金融租賃公司的存款準備金率從5％降至0％，目的在於直接支持汽車消費和設備升級投資，向市場釋放對汽車行業的支持信號。
降準與減息的分別
坊間不時有評論將將降準與減息混為一談的情況，實際上兩者屬於不同維度的貨幣政策工具。
降準是量化工具（英文：Quantitative Tool），作用在於改變銀行體系可貸資金的數量，通過降低法定存款準備金率釋放長期流動性，直接影響金融機構的信貸擴張能力。
減息則是價格工具（英文：Price-based Tool），作用在於改變資金的價格，即利率水平，通過降低政策利率，經利率傳導機制降低社會整體的融資成本。
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降準與減息的傳導路徑比較
降準與減息的傳導路徑亦不相同：降準是通過增加銀行可貸資金，進而擴大貨幣供應量；減息則是通過降低借貸成本，刺激投資和消費。對銀行而言，降準可降低其負債成本，因為須存放於央行的低收益資金減少；減息則可能壓縮銀行的淨息差，因為貸款利率下降而存款利率調整往往滯後。
在中國央行的操作中，降準與減息工具經常協調使用，但操作頻率明顯有別：2016年以來存款準備金率調整23次，而政策利率僅調整14次。
降準對香港股市的影響
人行降準通常對港股構成正面刺激，背後的邏輯涉及流動性溢出效應、企業盈利預期改善以及投資者情緒提振。
內地釋放的流動性部分通過滬港通、深港通等互聯互通機制流入香港市場；同時，更多流動性意味著企業融資成本降低，利好在港上市的中資企業；此外，降準本身亦被市場視為中央政府支持經濟的訊號，有助改善市場風險偏好。
例如2024年九月的降準，港股出現了歷史性的反彈。該月24日，人民銀行宣布下調存款準備金率0.5個百分點，同時推出下調七天逆回購利率、下調存量房貸利率、統一首套房及二套房最低首付比例等一系列配套措施。恒生指數隨即在9月25日至27日短短三日內大升超過1,500點，升幅達7.8％；上證綜合指數在同一期間上升2.9％，深圳成分指數上升6.7％。
2025年五月的降準同樣引起市場高度關注。當時正值中美貿易戰升級、美國對華加徵關稅的背景下，人民銀行於5月7日宣布全面降準0.5個百分點，屬四月份美國「對等關稅」升級後內地首個大規模刺激方案，釋放流動性約1萬億元人民幣。
短期而言，人民幣因流動性增加可能偏弱，港元相對人民幣或呈強勢，但整體匯率走勢仍主要由聯繫匯率制度及美國聯儲局的貨幣政策所主導。香港銀行體系方面，在港經營的中資銀行受母行流動性改善的間接影響，而本地銀行的人民幣業務則可能因內地流動性充裕而受惠。
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市場對降準常見誤解與政策局限
降準雖然是強有力的貨幣政策工具，但降準並不等同「印銀紙」。央行釋放的基礎貨幣須通過銀行體系的信貸創造過程才能被「放大」，而實際效果取決於銀行是否願意放貸以及實體經濟是否存在貸款需求。
其次，降準不一定導致通脹。釋放的流動性是否推升物價，取決於經濟是否已處於充分就業狀態、貨幣流通速度等多重因素。在當前中國經濟面臨通縮壓力、消費物價指數偏低的背景下，降準的主要目的實為對抗通縮而非刺激通脹。
另外，降準的效果並非立竿見影，而是存在時滯。短期內主要影響銀行體系流動性和市場情緒，中期通過信貸擴張影響實體經濟，長期效果則取決於經濟基本面和企業盈利能力。
除此以外，降準對於產業結構調整、技術創新等結構性問題的作用有限。隨著存款準備金率不斷下降，進一步降準的空間和效果亦存在邊際遞減的趨勢。過度依賴信貸擴張也可能導致整體債務水平進一步上升，屬央行政策制定者需要審慎平衡的考量。
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