金融市場的風險、貪婪與恐懼均可被數字量化，最廣為人知的恐慌指標要數VIX指數（又稱波幅指數，全稱芝加哥期權交易所波動率指數，英文：CBOE Volatility Index），每逢金融危機就會在新聞報導中日以繼夜被提到，本文詳細解析VIX恐慌指數是什麼，及股票投資者如何運用。
VIX指數的本質 – 為什麼被稱為「恐慌指數」
VIX指數是由芝加哥期權交易所（CBOE）編制的實時指數，通過標普500指數期權的市場價格資訊衡量市場對未來30日標普500指數預期波動性。參考價值在於VIX指數是前瞻性的指標，有別於衡量過去價格變動的歷史波動率（Historical Volatility），能更好地反映投資者對尾部風險的定價。
舉例而言，若VIX指數為20，意味著期權市場數據反映市場預期標普500指數未來一年有68%的機率（1個標準差）在現價上下20%的範圍內波動。
VIX指數之所以被廣泛稱為「恐慌指數」或「恐慌指標」，源於VIX指數與股市收益率之間顯著的負相關性：股市不穩定時VIX指數會飆升，而在市場情緒樂觀時VIX指數則會表現低迷。因為當投資者感到恐慌時，對避險資產（例如能夠提供下行保護的認沽期權）的需求會呈指數級上升，推高隱含波動率，進而推升VIX指數。
這種情緒的量化令「市場情緒」這一抽象概念變得可度量、可交易，當VIX指數低於12時，市場往往被解讀為投資者過度自滿，期權隱含著風險定價過低的危險，例如2017年在全球央行量化寬鬆政策的呵護下，VIX指數全年大部分時間低於10，令金融界視沽空VIX指數為免費提款機；而當VIX指數飆升至30以上，則標誌著投資者恐慌與資本逃離股市。
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VIX指數的計算公式
芝加哥期權交易所於1993年1月正式推出VIX指數，當時是以標普100指數作基礎，至2003年CBOE與高盛合作更新VIX指數的計算方法，改為以標普500指數，並使用更廣泛的期權合約範圍，令VIX指數更能夠精確反映投資者情緒。
影響VIX劇烈變動的主要因素與歷史例子
貨幣政策與經濟數據
聯儲局議息會議決定是影響VIX指數的重要催化劑。當市場預期的利率決策與實際決策存在較大差異時，VIX指數會大幅波動。
例如2022年8月聯儲局主席鮑威爾Jackson Hole會議發表演講，事前市場預期聯儲局會在9月開始減息，金融市場提前為一系列寬鬆措施作定價，但鮑威爾卻在演講中表示「聯儲局可能需要進一步提高利率以確保通膨得到控制」，令VIX指數當日急升突破25，同時美股標普500股票下跌，因為投資者即時調整對未來利率走勢預期。
另外，就業報告、通脹數據、GDP增長率等關鍵經濟指標數據與預期的偏差同樣會直接影響VIX指數。一般情況下，不如預期的經濟數據通常會推高VIX指數。
黑天鵝事件與地緣政治事件
疫情、戰爭、政治衝突、選舉結果不確定性等都會增加市場不確定性。例如，俄烏衝突、中台地緣風險升溫等事件往往引發VIX指數上升。
2020年受全球疫情大流行及石油價格戰的雙重打擊，美股經歷了數次熔斷，VIX指數在3月中達到82.69，打破了2008年的金融海嘯紀錄，且飆升速度比2008年更加快，反映了現代算法交易在極端市況下推升波動性。
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流動性枯竭
金融市場流動性枯竭會增加投資者的對沖成本，導致期權價格上升，VIX指數隨之上升。金融危機期間往往伴隨著流動性危機，使VIX指數達到極端水平。例如在2008年金融海嘯，隨著雷曼兄弟倒閉引發的連鎖反應，全球信貸市場凍結，VIX指數在10月24日交易時間曾經達到89.53，意味著市場預期標普500指數在未來30天內的年化波動率將近90%，且VIX指數連續數個月維持在40以上，反映出市場對金融系統崩潰的深層恐懼及流動性枯竭。
VIX指數上升至極端水平 往往為市場最恐慌時間
多家市場研究與券商分析指出，VIX極端高位通常出現在股市急跌的後期，因此在時間拉長至1年至數年的情況下，股票市場隨後出現正回報的機率相對較高。
例如有挪威院校與多家機構就針對1990-2015年間出現的147個VIX指數峰值進行詳細的研究，發現VIX指數峰值確實標誌著股市見底，而2025年的同類統計亦得出類似結論。
不過投資者需要注意，VIX指數高企並不代表市場已即時見底，短期內股市仍有可能出現進一步下跌，投資者更應將VIX視為反映「情緒極端化」的參考指標，而非精準的入市判斷工具。
VIX指數的投資工具
由CBOE期貨交易所於2004年推出現金結算的VIX指數期貨 (VX)合約，允許投資者直接做多或沽空波動率，並於2006年推出基於VIX指數期貨的期權產品，至於一般投資者接觸VIX指數的主要渠道為交易所買賣基金。
7隻VIX指數相關ETF/ETN產品
| 代碼 | 名稱 | 類型 | 策略目標 |
| VXX | iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN | ETN | 做多VIX短期期貨 |
| VIXY | ProShares VIX Short-Term Futures ETF | ETF | 做多VIX短期期貨 |
| UVXY | ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF | Leveraged ETF | 1.5倍槓桿做多VIX短期期貨 |
| UVIX | 2x Long VIX Futures ETF | Leveraged ETF | 2倍槓桿做多VIX短期期貨 |
| VIXM | ProShares VIX Mid-Term Futures ETF | ETF | 做多VIX中期期貨 |
| SVXY | ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF | Inverse ETF | 沽空VIX短期期貨 |
| SVOL | Simplify Volatility Premium ETF | Inverse ETF | 保守反向VIX短期期貨 |
值得留意的是，VIX指數相關的ETF產品預期長期回報為零甚至負值，投資者必須理解這些產品的每日再平衡機制會導致長期持有的價值侵蝕，尤其是槓桿型ETF（例如UVXY），在震盪的市況中，即使VIX指數最終回到原點，投資者也會承受虧損。
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其他市場情緒指標
除了廣為人知的VIX指數外，金融市場還存在多個衡量投資者恐慌情緒的指標，涵蓋股票、債券、商品和外匯等多個資產類別。
Fear and Greed Index：綜合情緒指標
美國有線電視新聞網CNN開發的Fear and Greed Index是一個綜合性情感指標，由7個獨立的市場信號組成：股票價格動量、股票價格強度、股票市場廣度、看跌/看漲比率、垃圾債券需求、市場波動率、避險資產需求。
換言之，Fear and Greed Index整合了技術面、股市波動、投資者行為等多信號，而當指數跌入0-24的極度恐慌水平時，歷史上往往標誌著股票市場底部。
VIX指數家族
除了量度美股情緒的VIX指數外，VIX指數家族還有其他針對不同情況的波動指數，例如專業投資者常參考的CBOE Vix Volatility Index Today（VVIX）用於衡量VIX指數未來的波動情況，屬進階指標。
針對日益增長的末日期權交易，CBOE推出了衡量極短期期權（1天）波動率的指數1-Day Volatility Index（VIX1D），比傳統VIX指數更敏銳地捕捉日內情緒突變。
區域性／其他資產恐慌指數
不同的區域性指數或資產類別基本上都有專屬的恐慌指數，例如港股有恒指波幅指數（英文：HSI Volatility Index，簡稱VHSI）用以衡量恒生指數未來30天隱含波動率，並在港交所有相關的期貨產品，而歐元區EURO STOXX 50指數及日經225指數亦分別有VSTOXX及Nikkei 225 VI。
至於不同資產類別亦各有恐慌指數，例如MOVE指數（ICE BofA MOVE Index）則是衡量美國國債期權30天隱含波動率的指數，石油市場則有油價波動率指數OVX衡量原油期權的隱含波動率。
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