近年不少香港新股在招股時都大打「基石牌」，動輒有主權基金、長線機構或知名富豪坐陣。究竟基石投資者在香港新股市場扮演什麼角色？他們如何參與認購？Syfe編輯團隊系統性地解構基石投資者的定義、運作機制及市場功能，協助股票投資新手建立更全面的分析框架。
何謂基石投資者？
基石投資者（英文：Cornerstone Investor）是指在新股上市前，與發行人簽訂認購協議，預先承諾以IPO價格認購一定數額股份的機構投資者。不論最終公開認購倍數多高，他們都能確保獲得協議中約定的股份數量。
在港股市場，基石投資者通常是大型長線機構投資者、主權基金、保險公司、長期策略股東或高淨值富豪，他們在招股前已與發行人及承銷商協議，以IPO最終定價認購指定金額股份，並接受通常為期約六個月的禁售期（鎖定期）。
從市場角度，基石投資者名單常被視為對新股質素的「背書」或「認證」，尤其當中包括國際知名長線基金或行業龍頭企業時，某程度上等同向市場發出信號，顯示他們經過盡職審查後對公司的質素與前景抱有信心。
例如2025年全球電池龍頭寧德時代（3750）在香港掛牌上市，集資額約46億美元，成為當年全球規模最大的新股發行，而背後有多達23名基石投資者合計認購約26億美元股份，佔發售股份高達65.7%。
這種「背書」有助減少發行人與潛在投資者之間的資訊不對稱，尤其對於業務模式較為新穎或市場認知度不高的企業而言，基石投資者的參與能夠顯著提升其他投資者的認購意願。
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港股基石投資者制度的歷史
1997年亞洲金融危機爆發後，香港股市波動劇烈，新股發行舉步維艱，不少企業尤其是來自內地的國有企業在赴港上市時面臨投資者信心不足的困境。有見及此，港交所引入了基石投資者制度，借助知名機構投資者的聲譽為新股釋放積極信號，從而吸引更廣泛的投資者群體參與認購。
港股基石投資者制度在2005年正式確立，並於2012年至2013年間逐步規範化。經過多年發展，基石投資者已成為港股IPO市場不可或缺的一環。有統計指，在2003年至2017年期間，香港主板共有872宗新股IPO，約四成引入基石投資者，而基石投資者平均認購了約26%的發售股份。
安永數據則顯示，2024年約有66%的香港IPO設有基石投資者，而2025年上半年，逾四成的新股獲得五家以上基石投資者參與，顯示基石投資者制度在港股生態中的重要性與日俱增。
基石投資者的特徵
這項制度的核心特徵可歸納為以下幾點：
- 基石投資者必須以IPO最終發售價格認購股份，不得獲得任何折扣
- 基石投資者所持有的股份須受最少六個月鎖定期（英文：lock-up period）的限制，期間不得出售
- 基石投資者在上市申請人的董事會內不得設有代表，且須獨立於上市申請人及其關連人士
- 所有認購安排的詳情，包括投資者的身份、背景及認購金額，均須在招股說明書中完整披露。
此外，港交所明確禁止以附函或其他方式向基石投資者提供任何額外利益，例如豁免經紀佣金、分享包銷佣金，或保證將IPO募集資金投資於基石投資者管理的基金等。這些規定旨在確保所有投資者獲得公平對待，維護市場的公開透明。
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在定價方面由於，基石投資者必須按IPO最終發售價格認購股份，而這個價格在他們簽訂協議時尚未確定。因此，基石投資者通常會在協議中承諾在某個價格範圍內認購，並給出他們可接受的估值上限與擬認購數量。
這種安排對最終發售價格具有一定的參考作用，尤其在市场氣氛較為審慎或投資者對發行人認知有限的情況下，基石投資者的定價話語權會更為突出。學術研究顯示，引入基石投資者的IPO其招股價區間更為收窄，定價不確定性明顯降低，首日折讓亦顯著較低。
2024年底，港交所曾就優化IPO價格發現機制進行諮詢，當中建議允許「分段解禁」安排，即三個月後釋放50%股份、六個月後釋放餘下50%。然而，由於零售投資者及經紀行普遍支持維持六個月鎖定，而私募股權投資者及法律界則傾向支持放寬，市場意見未能達成共識，最終港交所在2025年8月決定維持現有六個月鎖定不變。
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基石投資與其他類型新股投資的分別
基石投資者與錨定投資者（英文：anchor investors）最大的分別，是前者會在招股書內清晰列出名稱、認購金額及鎖定期，而後者並無披露義務且不享有保證配售。 對散戶而言，能在招股書看到的多為基石及部分戰略股東，而錨定及其他配售的資訊則較為不透明。
| 類別 | 進場時間 | 是否有鎖定期 | 配售是否有保障 |
| 戰略投資者 | Pre-IPO前數月至數年 | 常有較長鎖定期 | 股權及條款個別談判 |
| 基石投資者 | 招股前約2個月 | 一般約6個月 | 以協議金額獲保證配售 |
| 錨定投資者 | 路演初期或定價前1到2個月 | 通常無鎖定期 | 無保證，按建簿結果分貨 |
從地域分佈來看，基石投資者制度在亞洲市場（香港、新加坡、馬來西亞）較為普遍，而錨定投資者則在全球各個市場均有出現，包括美國這個沒有正式基石投資者制度的市場。
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對基石投資者的3個常見誤解
對於普通投資者而言，基石投資者的參與無疑是一個值得參考的指標，但亦須避免幾個常見誤解。
首先，有基石投資者並不等於IPO一定升。基石投資者與其他IPO投資者一樣承擔市場風險，只是規模更大，他們同樣可能面對虧損。
其次，基石投資者並不會獲得內幕消息，他們所掌握的資訊僅限於招股書已披露的內容，雖然有更多時間進行分析，但資訊內容與其他投資者並無二致。
第四，並非所有IPO都需要基石投資者，市場氣氛良好、公司知名度高的新股可能不需要基石投資者亦能成功發行，反之沒有基石投資者不代表公司質素差。
值得留意的是，當多家基石投資者的鎖定期同時屆滿，或與Pre-IPO投資者的鎖定期重疊時，對股價的影響可能更為顯著。因此，投資者在參閱招股書時，除了關注基石投資者的身份和認購比例外，亦應留意各類股份的鎖定期安排及其屆滿時間，以全面評估潛在的市場風險。
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