滯脹(Stagflation)是由「停滯」(stagnation)與「通脹」(inflation) 組成，描述經濟停滯但高通脹的經濟情景。滯脹在2025年由於特朗普的關稅政策出台而重新引起投資者關注，並思考什麼投資策略對應，因為上世紀70年代金融市場曾受到滯脹影響出現「股債雙殺」。
什麼是滯脹？
滯脹（英文：Stagflation）是指高通脹、經濟停滯和高失業率同時出現的矛盾經濟現象。在傳統經濟理論「菲利普斯曲線」（Phillips Curve）基本假設，通貨膨脹與失業率應該呈現反向關係：即通脹上升，失業率應該下降；反之亦然。不過發生滯脹時，物價水平上漲，但失業率卻不跌反升，同時經濟增長緩慢，甚至可以是負增長，政策制定者在決定經濟政策時面對極大挑戰。
滯脹時期的主要特徵
經濟發展停滯：經濟增長放緩或為負增長，GDP (國內生產總值) 增速大幅下降或不似預期
高通脹率：物價水平的上升不再是消費者需求拉動，而是由成本推動，侵蝕居民購買力，降低生活水平。
高失業率：基於成本壓力，企業減少招聘和裁員，導致失業率上升
投資意願減弱：企業在成本上升但銷售受限的情況下，利潤受壓，投資意願減弱
為什麼會發生滯脹？
滯脹在1970年代首次成為廣泛認識的經濟現象，主要原因包括供應因素及貨幣政策等，並非自然發生的經濟周期性現象。
70年代石油危機時，OPEC石油禁運及伊朗革命導致油價翻升，導致全球供應鏈中斷，同時生產成本上升，最終企業為了維持利潤被迫提高產品售價。
同一時期聯儲局與其他主要央行認為通脹僅是暫時的供給現象，且擔憂失業率上升，因而通過刺激性貨幣政策、增加貨幣供應去抵消產出下跌帶來的衝擊。當市場意識到央行重視就業目標多於保持物價穩定時，通脹預期開始飆升，而工會也要求更高加薪以補償通脹，企業則「超前部署」提前漲價以應對工資成本上升，形成工資與物價螺旋式上升的循環。
另外，70年代固定匯率制度瓦解，金本位被廢除，浮動匯率波動進一步推高通脹，亦是導致滯脹的原因。
資料顯示，1974年通脹超過12%，失業率超過7%；到1980年夏季，通脹接近14.5%，失業率超過7.5%，滯脹直接導致經濟學研究方向的轉變。
更多金融行業專門名詞解釋：永續債券｜巨災債券｜平均成本法｜私募基金｜貨幣基金｜長壽風險｜馬太效應
滯脹對股市及債券的負面影響
傳統的60/40股票與債券組合被視為有效分散風險的資產配置方法，不過在滯脹時期卻失去效用。資料顯示，在1973年至1982年間，標普500期間的年化實際回報率約為負2%，因為投資者要求更高的收益率以補償通脹風險，換言之，高通脹壓縮上市公司估值。
債券更是滯脹期間受傷最深的資產，因為通脹直接侵蝕固定收益產品的購買力，而央行為了壓制通脹而不斷加息更是導致債券價格暴跌。在1973至1982年間，美國長期國債的年化實際回報率為負3%。
特朗普關稅政策令股市燃起對滯漲憂慮
根據美銀年中發表的研究結果，高達七成的投資者預計未來一年內美國將經歷滯脹。2025年美股投資者對滯脹的最大擔憂源於特朗普政府的關稅政策，因高關稅對美國經濟造成雙重打擊。一方面，關稅推高生產成本，導致商品價格上升，加劇通脹壓力；另一方面，關稅限制商業投資和就業，導致經濟增速放緩。
央行的貨幣政策也因而陷入困境，高通脹意味聯儲局難以大幅降息，經濟刺激力度受限，居高不下的借貸成本對家庭開支和企業利潤均構成持續壓力。
更多股票投資入門概念：碎股｜合股｜供股｜拆股｜停牌｜換手率｜發鈔銀行｜股票停牌｜股票回購｜私有化
應對滯脹的投資策略
金融機構FTSE Russell在研究中指出貴金屬和通脹掛鈎債券（TIPS / Inflation-Linked Bonds）是有效對沖滯脹的資產。
貴金屬，例如黃金或白銀，在通脹上升及經濟增長放緩時能夠令購買力保值，同時與股票、名義債券的關聯低甚至負相關。
至於通脹掛鈎債券的派息可直接跟隨物價調整（例如香港的iBond或銀債），令投資者獲得通脹急升的補償，同時債價表現穩定。
最新被動收入選擇
智能投資平台Syfe在2023年開始為香港客戶新增門檻低、操作簡單的「Syfe收息寶」*投資產品，為投資者提供每月獲得穩定現金流的新選擇，年化收益率由6.0%至高達8.6%。
了解更多︰https://www.syfe.com/hk/magazine/zh-hant/了解更多收息寶/#learn-more
*收息寶投資組合的目標是在當前市場環境下實現每月目標派息範圍。收息寶無法保證每月目標派息，並受市場因素影響。過去的派息不一定代表未來，並有機會調低。每月正數派息或分配收益率並不意味著正的回報。
本文僅供參考，不應視為財務建議。本文無意推銷任何特定投資，也無意提供或建議買賣任何特定證券。所有形式的投資都有風險，包括損失全部投資金額的風險。過去的回報並不保證未來的表現。投資者應考慮自身情況。此處包含的資訊並不構成從事任何投資活動的要約、任何招攬、邀請或建議。本文章內容未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。
