香港市民最熟悉的固定收益產品/債券必數香港政府的通脹掛鉤債券(iBond)，特點是雙重派息機制：派息率與本地通脹掛鉤的浮動利率，並設有最低保證息率，對保守的投資者份外吸引；同時iBond上市首日往往有溢價，為短線投資者提供套利空間。但近年港府未有再推iBond，改為由銀債和綠債接力。
Syfe專業編輯團隊從歷史數據、iBond產品機制及宏觀經濟背景等多維度全面分析香港政府零售債券體系首個產品：通脹掛鉤債券，以及市場上後繼的收息產品，為投資者理解香港政府的發債策略與固定收益產品提供一個完整的視角。
iBond定位與初衷
2011年，時任財政司司長曾俊華在財政預算案中提出發行首批通脹掛鉤債券，英文為inflation-linked retail bond，簡稱iBond（結合英文「inflation」的「i」與「bond」元素）以反映產品抗通脹特性。
曾俊華當年指iBond的意義有2個：首先是為香港市民提供一個安全穩健、能有效對抗通脹的投資選擇，以減輕在低利率、高通脹環境下，家庭儲蓄購買力被持續削弱的影響；其次，政府希望藉此推動本地零售債券市場的發展，提升市民對債券投資的認知與參與度 。
iBond的條款與派息機制
iBond是自2011年首次推出後，一直都是每手面值為1萬港元，以3年為期、每隔6個月支付一次利息，本金將在債券到期時全數償還
每一期的年息率將是浮動利率或保證最低息率，以較高者為準。
- 浮動利率（Floating Rate）： 根據政府統計處編制和公布的香港綜合消費物價指數（CPI）過去六個月的按年變動率的算術平均值。這使得債券的收益能隨著通脹水平的變動而調整，有效保護投資者的實際購買力。
- 保證最低息率（Guaranteed Rate）： 政府預設的最低年利率，確保即使在通縮或通脹低迷的環境下，投資者仍能獲得穩定回報 。投資者需要留意的是，歷年香港政府發行的iBond保證息率有所不同。例如2011年至2016年間發行的六批iBond，保證息率僅為1厘，但2020年的iBond，保證息率提高至2%。
通脹掛鉤債券的最低保證息率是政府對宏觀經濟環境變化所作出的回應。在早年由於香港通脹水平較高，浮動利率顯著高於1%的保證息率，因此iBond的價值主要體現於其浮息，但2020年後，全球進入超低息環境，而通脹低迷，如果iBond的保證息率仍維持在1%，將令產品吸引力大減。政府將保證息率「加碼」至2%，使iBond即使在通脹低迷時，回報仍顯著高於當時普遍不足1%的港元定存利率 ，從而確保了iBond在固定收益市場的競爭力。
iBond的投資風險與回報特性
iBond被歸類為極低風險的投資產品。其風險與回報特性主要體現在以下幾個方面：
- 極低信用風險： iBond由香港特區政府發行及擔保，其本金償還與利息支付均具備主權信用保障，違約風險幾乎被視為零
- 通脹對沖特性： iBond與CPI掛鉤的浮息機制使其能有效對抗通脹，在通脹高企時提供更高的回報，保護投資者的實際購買力
- 流動性與價格風險： 雖然iBond可在港交所買賣，為投資者提供了優於定期存款的流動性，但其價格仍會受宏觀經濟因素影響。在利率急劇上升的環境下，市場對債券的估值將會降低，iBond的價格可能跌至低於面值，形成「負資產」風險
- 機會成本： 在股市牛市或高息環境下，iBond的穩健回報可能遜於其他高風險資產或高息產品
iBond認購流程與成本
持本港合資格身份證人士的投資者可以透過多個渠道認購iBond，包括各大配售銀行和指定的證券經紀行。認購手續通常與首次公開招股（IPO）類似，每位投資者只可提出一份申請，任何重複申請將不獲處理。
值得關注的是，許多金融機構為了吸引客戶，會提供一系列的「多免」優惠，例如豁免認購手續費、保管費、代收利息費、提前贖回費及到期贖回費等。這種「貼錢吸客」的行為是因為iBond的低風險和高知名度使其成為一個極佳的「引流產品」，金融機構透過提供費用豁免，吸引保守型或初次投資者開立帳戶。一旦客戶開戶，金融機構便可在此基礎上推廣其他產品，如貨幣基金或保險產品，從而獲得更多利潤。
歷年iBond認購情況｜認購人數、認購金額、分派手數
歷年iBond認購數據分析顯示，iBond發行初期（2011-2013）作為一個新的金融產品，能夠在通脹高企時期提供優厚回報，認購人數持續攀升 。在2014年至2016年，隨著通脹回落和市場對iBond認知度提升，儘管認購人數仍維持在高位，但超購倍數有所降低，投資者可獲分配的手數減少，導致部分投資者參與意願降低。
然而，2021年的認購數據出現井噴式增長，則反映了市場在特定宏觀環境下的強烈需求。在新冠疫情後的超低息環境中，港元定期存款利率普遍不足1%，而iBond的保證息率已上調至2%，iBond就成為「無風險高回報」的代名詞，加上缺乏大型新股IPO及券商紛紛推出優惠，推升了認購人數與金額。
歷年iBond實際派息數據
iBond的派息紀錄是抗通脹作用的最佳佐證，同時參考iBond的派息數據，可以清晰地看到浮動利率與保證息率在不同經濟週期中扮演的角色。
數據來源：香港政府債券計劃官方網站、維基百科
iBond派息數據反映，在2011年至2014年發行的iBond，派息率多次達到甚至超過4%或5% ，遠遠超過1%的保底息率，證明iBond在通脹高企時期對投資者財富產生的保護作用；2020年和2021年發行的iBond則與通脹高企形成鮮明對比，派息率多數情況下僅為2.00%或略高於2.00% ，反映在通脹水平溫和的時間，保證息率成為iBond其主要的回報來源
iBond「浮動收益與最低保證」的混合機制賦予iBond一種「進可攻、退可守」的投資屬性，特別適合尋求資產保值與穩定現金流的保守型投資者。
在高通脹環境下，iBond派息可隨通脹同步上漲，提供高於定存的回報，成為一種主動增值工具；在低通脹或通縮環境下，保證息率則確保投資者仍能獲得穩定、優於一般銀行儲蓄的回報。
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iBond首日短炒獲利紀錄及原因
iBond自2011年推出以來，首日收市價普遍比面值（100港元）均有「溢價」，約介乎2.75%至6.7%不等，尤其是首批iBond首日掛牌高收106.7元，投資者單日每手賺670元，令iBond不止受「食息一族」青睞，一般投資者都會視作短炒機會，甚至是全家總動員認購「賺茶錢」。
iBond「必賺」的原因是因為產品由政府發行，風險極低，加上iBond息率相比定存或同類穩健資產更高，在低息年代吸引機構投資者願意以高於面值（即100元）接貨；特別是通脹預期越高，市場越傾向願意溢價買入。
不過基於二手債券的特性（「到期收益率」Yield to Maturity, YTM），iBond剩餘年期愈短、到期愈接近，價錢自然回歸面值（即每手1萬元）；臨近到期時，二手價通常無溢價或僅有少量溢價。
為什麼2025年沒有iBond？
隨著時間推移，香港政府的零售債券發行策略已演變為一套多層次的產品組合，以服務更廣泛的政策目標。除iBond外，銀色債券（Silver Bond）和綠色債券（Green Bond）的相繼推出，構成目前香港政府零售債券體系。
- 銀色債券（Silver Bond）： 銀色債券的設立則體現了政府專門針對特定群體的政策導向。其認購資格設有年齡限制，僅限於年滿60歲的香港居民（即「銀髮族」） 。與iBond最顯著的區別在於，銀色債券不設二手市場，無法在港交所買賣。不過，政府為其設計了提前贖回機制，若投資者需要套現，可隨時向政府以原價連同應計利息贖回 。
- 綠色債券（Green Bond）與基建債券（Infrastructure Bond）：這些債券的發行目的已從單純的抗通脹，轉變為服務更宏大的社會和經濟目標。例如，綠色債券所籌資金會用於環保相關項目，而基建債券則用於洪水橋淨水設施、東涌新市鎮擴展等基礎設施項目。這類債券的發行，反映了政府正積極將公共融資與可持續發展及民生基建項目相結合。
事實上，iBond並非政府恆常措施，每年是否發行都會按當時的利率、通脹預期和市場需求來決定。隨著近年通脹壓力紓緩，政府評估認為再發行的迫切性下降，加上利率預期維持低水平，再加上每人認購額有上限，象徵意義大於實際全民抗通脹。
2023年財政司司長陳茂波出席財政預算案記者會時已明確表明暫時不考慮再發iBond，而優先發行適合長者及促進本地債券市場發展的新產品。
同時銀色債券「不設二手市場」的設計明顯並非偶然。因為過往iBond在上市首日普遍出現溢價，吸引了大量短線投機者，他們認購後便在二級市場賣出「止賺」，並未實現「長期持有以對沖通脹」的政策初衷。
銀色債券的目標群體是「銀髮族」，他們對穩定的利息收入需求更高，而非資本增值。因此，政府透過取消二手市場並提供「原價贖回」保障，有效鎖定了其投資性質，使其回歸到「安全、穩健、收息」的初衷，避免了投機行為。
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